Форум
Европейский центральный банк приступил к рекордному в своей истории сокращению ликвидности — потенциальный объем вывода денег из финансовой системы в рамках погашения займов программы TLTRO оценивается в сотни миллиардов евро.
Официальная программа целевых операций долгосрочного рефинансирования (TLTRO), предполагающая более выгодные условия кредитования европейским банкам в кризисных условиях, была запущена ЕЦБ в 2014 году. Её цель заключалась в накачке банковской системы ликвидностью за счет эмиссии (выпуска госдолга), с последующим доведением средств до корпоративного сектора и домохозяйств в виде дешевых займов. Банки, в условиях отрицательных процентных ставок Еврозоны, таким образом получали гарантированный доход от Центробанка, который компенсировал их потери по выданным реальному сектору кредитам. Механизм дешевого рефинансирования позволил кредитным учреждениям занять в общей сложности €2.1 трлн с конца 2020 года и сыграл решающую роль в трансмиссии мягкой ДКП, в том числе во время пандемии.
Из-за инфляционного кризиса ЕЦБ радикально ужесточил условия программы TLTRO три недели назад, фактически лишив кредитные организации возможности получать прибыль от этой схемы. С 23 ноября и до даты погашения или досрочного погашения каждого займа TLTRO процентная ставка будет напрямую индексироваться по депозитной ставке ЕЦБ и больше не будет рассчитываться в течение всего срока действия займа, что резко повысит стоимость его обслуживания. При пиковой депозитной ставке на уровне 2.5% в 2023 году общая стоимость обслуживания с ноября 2022 года вырастет с €12 млрд до более чем €40 млрд, если банки сохранят свои займы до погашения.
В результате крупные добровольные досрочные погашения займов TLTRO, вероятно, будут производиться европейскими банками в разные раунды в ноябре, декабре и январе. Европейский регулятор стимулирует банки погасить кредиты как можно скорее, чтобы сократить свой огромный баланс активов на €8.8 трлн евро (80% ВВП Еврозоны), который противоречит курсу на ужесточение денежно-кредитной политики, и в то же время частично снизить дефицит залогового обеспечение в финансовой системе ЕС. Рынок краткосрочного межбанковского кредитования фактически не функционировал из-за наличия линий TLTRO, а также отсутствия высококачественных залоговых активов. Альтернативный вариант – проведение количественного ужесточения – менее предпочтителен, так как провоцирует более серьезные риски на суверенных рынках долга стран периферии.
Данные по первому погашению займов TLTRO были опубликованы в эту пятницу — банки выплатят регулятору €296.3 млрд на текущей неделе. Сумма (менее 15% от общих непогашенных обязательств) оказалась ниже медианных ожиданий аналитиков – €500-600 млрд, но банки все еще могут воспользоваться следующими раундами погашения до конца года и существенно увеличить итоговый результат. Согласно новым правилам, TLTRO станут финансово нейтральными: у банков нет стимула хранить активы, но нет и обязательства по погашению. Исходя из текущих резервов финансовой системы, ожидается досрочное погашение банками более €1 трлн. Исключения составляют кредитные учреждения Италии и Греции, где резервы не покрывают заимствования TLTRO.
Сокращение избыточных резервов может иметь незначительный позитивный эффект для денежного рынка Еврозоны и некоторых рынков облигаций, но уже не работает как инструмент борьбы с инфляцией, так как страны ЕС продолжают наращивать выпуск госдолга для финансирования энергетических субсидий и других фискальных маневров.
Официальная программа целевых операций долгосрочного рефинансирования (TLTRO), предполагающая более выгодные условия кредитования европейским банкам в кризисных условиях, была запущена ЕЦБ в 2014 году. Её цель заключалась в накачке банковской системы ликвидностью за счет эмиссии (выпуска госдолга), с последующим доведением средств до корпоративного сектора и домохозяйств в виде дешевых займов. Банки, в условиях отрицательных процентных ставок Еврозоны, таким образом получали гарантированный доход от Центробанка, который компенсировал их потери по выданным реальному сектору кредитам. Механизм дешевого рефинансирования позволил кредитным учреждениям занять в общей сложности €2.1 трлн с конца 2020 года и сыграл решающую роль в трансмиссии мягкой ДКП, в том числе во время пандемии.
Из-за инфляционного кризиса ЕЦБ радикально ужесточил условия программы TLTRO три недели назад, фактически лишив кредитные организации возможности получать прибыль от этой схемы. С 23 ноября и до даты погашения или досрочного погашения каждого займа TLTRO процентная ставка будет напрямую индексироваться по депозитной ставке ЕЦБ и больше не будет рассчитываться в течение всего срока действия займа, что резко повысит стоимость его обслуживания. При пиковой депозитной ставке на уровне 2.5% в 2023 году общая стоимость обслуживания с ноября 2022 года вырастет с €12 млрд до более чем €40 млрд, если банки сохранят свои займы до погашения.
В результате крупные добровольные досрочные погашения займов TLTRO, вероятно, будут производиться европейскими банками в разные раунды в ноябре, декабре и январе. Европейский регулятор стимулирует банки погасить кредиты как можно скорее, чтобы сократить свой огромный баланс активов на €8.8 трлн евро (80% ВВП Еврозоны), который противоречит курсу на ужесточение денежно-кредитной политики, и в то же время частично снизить дефицит залогового обеспечение в финансовой системе ЕС. Рынок краткосрочного межбанковского кредитования фактически не функционировал из-за наличия линий TLTRO, а также отсутствия высококачественных залоговых активов. Альтернативный вариант – проведение количественного ужесточения – менее предпочтителен, так как провоцирует более серьезные риски на суверенных рынках долга стран периферии.
Данные по первому погашению займов TLTRO были опубликованы в эту пятницу — банки выплатят регулятору €296.3 млрд на текущей неделе. Сумма (менее 15% от общих непогашенных обязательств) оказалась ниже медианных ожиданий аналитиков – €500-600 млрд, но банки все еще могут воспользоваться следующими раундами погашения до конца года и существенно увеличить итоговый результат. Согласно новым правилам, TLTRO станут финансово нейтральными: у банков нет стимула хранить активы, но нет и обязательства по погашению. Исходя из текущих резервов финансовой системы, ожидается досрочное погашение банками более €1 трлн. Исключения составляют кредитные учреждения Италии и Греции, где резервы не покрывают заимствования TLTRO.
Сокращение избыточных резервов может иметь незначительный позитивный эффект для денежного рынка Еврозоны и некоторых рынков облигаций, но уже не работает как инструмент борьбы с инфляцией, так как страны ЕС продолжают наращивать выпуск госдолга для финансирования энергетических субсидий и других фискальных маневров.
